从2025年年内铝价整体走势看，影响铝价的各类因素中，产业链因素常常退居次席，但鉴于国庆节前与2023年同期的诸多类同因子，在推演国庆节后铝价走势之前，我们不妨多借鉴一下以下几张产业链因素图。

持仓：淡季高持仓 旺季持仓骤降

2023年8月中旬，沪铝持仓量从46万手附近开始明显增加，并伴随一波明显的沪铝上行行情，当时沪铝最高持仓量突破60万手；沪铝价格也从18300元附近一路攀升至19500元附近，区间涨幅超千元。但临近国庆假期时，沪铝持仓量开始明显下降，随后在大半个10月呈现出持续减仓行情。当年10月下旬至11月上旬，期间沪铝持仓虽有波折，但至当年11月下旬，沪铝持仓量已经降至40万手下方。

2025年6月中旬开始，沪铝持仓量自52万手附近一路攀升至近70万手的相对高位水平，期间沪铝自2万关口曲折上行，在沪铝持仓量攀升至近70万手附近时，沪铝指数仅在20600元关口附近，区间涨幅近在六七百元。随后，持仓波动、沪铝曲折上行，在沪铝突破2.1万元关口时，沪铝持仓量仅略高于60万手。

随后开启了沪铝大幅减仓、且明显下跌的弱势行情，国庆节前备货行情仅能体现于部分区域的现货升水。这也使得部分业内人士比较担忧国庆节后价格走势。

图1  沪铝两年持仓量变动情况对比图

数据来源：博易财经  阿拉丁（ALD）

铝价：9月均出现突破前高行情

2023年9月，在政策刺激下，国内铝价进入9月份正式突破近一年的震荡区间，站稳万九关口。临近月底时华东电解铝价格攀升至19820元/吨，较2023年8月底上涨680元/吨。

但从国庆节后铝价走势来看，走出了两波下跌寻底行情，即使有着云南电解铝减产的利好因素，寻底行情却一直持续至当年的12月中旬。

2025年9月，沪铝在降息乐观预期、股期现联动等乐观情绪推动下，站上21100元/吨关口，逼近2025年3月高点，但仅昙花一现，随后几个交易日基本回吐本轮涨幅，截至2025年9月底，仅略高于20700元，和月初价格基本持平。

图2  近几年沪铝7-11月价格走势对比图

数据来源：阿拉丁（ALD）

社会显性库存：月内去库动力不足，旺季不旺特征明显

2025年9月，国内铝锭社会库存累计去库0.8万吨，基本类似于2023年9月累计去库0.1万吨的大致水平。与之相比，2024年同期铝锭累计去库13.1万吨，2022年同期去库3.7万吨。

2023年国庆节后，铝锭社会显性库存累库行情一直持续至2023年11月中旬，累计累库高达17.5万吨，仅次于2021年因能耗双控导致的高累库行情，2021年国庆节后累计累库高达21.3万吨。

图3  铝锭旺季去库动力欠缺  节后累库压力值得关注

数据来源：阿拉丁（ALD）

供应：一增一减  对比明显

2023年10月，云南省相关部门发布有关用能管理的通知，要求电解铝企业合计压降负荷180万千瓦，折算电解铝产能115万吨左右，11月5日执行到位。截至2023年11月，国内电解铝运行产能降至4200万吨附近，相比10月高位运行产能减少超百万吨。

当前国内电解铝运行产能4443.9万吨，在广西某电解铝企业复产，内蒙、新疆等电解铝企业投产等因素共同推动下，年内国内电解铝运行产能将有望攀升至4450万吨上方。

图4  近几年国内电解铝运行产能对比情况走势图

数据来源：阿拉丁（ALD）

铝水本地转化率：淡季特征均较凸显  回升力度好于2023年同期

2023年7月上旬，国内铝水本地转化率从4月中旬的年内高位持续下降至65.94%，累计下降8.64个百分点，属于近几年传统七八月份淡季的最大下降比例。从当年金九银十整体走势看，进入9月，铝水本地转化率回升至72%附近，相比7月上旬累计上升近6个百分点，进入当年10月中旬后也仅回升至72.5%附近。

2025年7月下旬国内铝水本地转化率降至70.5%附近，相比5月高位下降5.63个百分点，但从阿拉丁（ALD)持续跟踪动态数据来看，预计9月下旬铝水本地转化率将再次回升至76%以上，且从目前各地铝工业园区动态跟踪看，存在进一步刷新年内高位的可能。

图5  近几年铝水本地转化率旬度情况对比图

数据来源：阿拉丁（ALD）

表1  2023年和2025年三季度铸锭数据一览表

数据来源：阿拉丁（ALD）

从上述表中，我们可以明显看出，2025年相比2023年，无论是铝水本地转化率快速回升、还是月度铸锭量及可交割铸锭量明显减量，都意味着国庆节后累库压力都将明显低于2023年同期。且从阿拉丁（ALD）目前持续调研了解情况来看，十一期间各地铝工业园区铝水需求量明显缩量的情况较为罕见，这都利于国庆节后去库拐点的早一刻到来。

在影响铝价波动的因素中，产业链因素只是其中的一环，尤其是在当前外部环境下，内外双宽松货币环境较为明显；逆全球化趋势下，财政政策也存在进一步发力的空间；货币信用危机、商品计价货币贬值、传统避险商品黄金白银等等不断刷新本轮新高。无论是产业内、还是产业外因素，都有可能成为一段时间内主导行情的主要因素。多视角推演、持续性动态评估，无疑已经成为业内人士思考未来铝价波动的必要性条件之一。2025年四季度、以及2026年的铝价走势又将纳入哪些风险因子？2025年11月12-14日，山东·邹平，阿拉丁（ALD）年度电解铝会议期待与您掌灯畅聊。

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